Commentaire, question ou citation du jour

21-01-2022 : Question d'un lecteur

« La valeur actuelle nette d’un projet d’investissement est-elle la même selon que l’on actualise ses flux avant impôt à un taux avant impôt ou que l’on actualise ses flux après impôt à un taux après impôt ? »



De manière générale, il ne faut pas confondre le concept et le mode de calcul. Trop souvent on retient le dernier, et puis le mode de calcul en fait oublier le concept, d’où parfois des calculs de plus en plus compliqués, arithmétiquement justes, mais déconnectés d’une réalité financière simple qui a été perdue de vue. L’EBE et son mode de calcul donné par le Plan comptable français en est une très bonne illustration.

Revenons donc à l’essentiel. La valeur actuelle nette mesure la création de valeur que devrait permettre un investissement. La valeur actuelle nette préexiste naturellement à sa mesure. De la même façon que la température d’un malade préexiste à sa mesure par un thermomètre que l’on met dans sa bouche.

On peut calculer de deux façons différentes cette création de valeur. On peut prendre un taux après impôt sur les sociétés que l’on applique à des flux après impôt sur les sociétés pour être cohérent. Mais on peut aussi prendre un taux avant impôt que l’on applique à des flux avant impôt. Mais quel que soit le calcul, cette création de valeur ne peut pas être rationnellement différente, sauf à penser que la mesure modifie l’objet à mesurer, ce qui peut arriver dans le domaine de la physique, mais on a du mal à percevoir pourquoi, en matière de création de valeur.

Ainsi, lorsque vous vous pesez sur une balance étalonnée avec des kilos, votre poids est le même que lorsque vous vous pesez avec une balance étalonnée avec des livres, le chiffre est simplement différent avec une unité différente.

Simplement, le taux avant impôt sera un taux plus élevé qu’un taux après impôt, cf. le remue-méninges de la semaine passée, où l’on voyait sur un exemple illustratif qu’un taux avant impôt de 8 % correspondait à un taux après impôt de 3,32 % pour un investissement limité à 10 ans. En effet, un taux avant impôt est nécessairement plus élevé car il devra rémunérer pour une partie l’administration fiscale qui était mise de côté en décidant de raisonner sur des flux avant impôts. C’est pour cela que l’actualisation des flux avant impôt avec un taux avant impôt est relativement rare, même si elle n’est pas stupide. Et l’on voyait qu’il y avait une correspondance entre ces deux taux que l’on établissait grâce à l’unicité de la valeur actuelle nette, quelle que soit l’approche, avant ou après impôt, que l’on prenait pour l’établir.



Bonne journée.

19-01-2022 : Citation du jour

"La direction et l'ampleur du biais de votre évaluation sont directement proportionnelles à la personne qui vous paie et à la somme qui vous est versée."

Aswath Damodaran, professeur de finance à Stern Business school à New York, spécialiste des questions d’évaluation.




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Numéro 194 de Janvier 2022

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