“Commentaire, question ou citation du jour”

21-11-2018 : Citation du jour

Les banques ont le devoir d'être prudentes, car elles prêtent l'argent des autres. Michel Cicurel  

20-11-2018 : Question d'un utilisateur du Vernimmen

Certains praticiens appliquent un modèle d’évaluation DCF selon différents scénarios (généralement mauvais, moyen et bon), puis ils pondèrent les valeurs qu’ils obtiennent en fonction de la probabilité qu’ils attribuent à chaque scénario correspondant. Par conséquent, la valeur (attendue) de la société devient la somme de ces valeurs pondérées. Si nous considérons que le coût du capital intègre déjà la variabilité (c’est-à-dire la nature stochastique) des flux de trésorerie futurs d’une entreprise, j’estime que l’utilisation des deux approches globales n’est pas cohérente. De plus, l'utilisation de scénarios spécifiques à l'entreprise signifie qu'ils prennent en compte des risques spécifiques aux fins de l'évaluation. Est-ce conforme au paradigme de l’investisseur diversifié ? Cette méthode n’a pas de fondement théorique, c’est un outil empirique et rien de plus. Si les 3 scénarios sont mauvais, moyen et bon, et si, comme souvent, des scénarios mauvais et bons sont obtenus en réduisant / augmentant le scénario moyen du même pourcentage environ, la moyenne résultante des 3 scénarios est très proche du scénario moyen et il n’apporte rien de nouveau pour vous. Mais il donne l’impression que vous avez étudié sérieusement le risque, ce n’est qu’une pure blague. La seule chose intéressante derrière cela est si vous voyez des effets de seuil et des sensibilités différentes à la hausse et à la baisse, qui vous mette sur la voie d’un facteur de risque insoupçonné ou mal apprécié. Ce qui serait manifestement faux serait d'actualiser la moyenne des 3 scénarios au taux sans risque et non au coût du capital, au prétexte que ceux-ci prennent en compte toutes les possibilités futures. Par conséquent, la moyenne des 3 scénarios est moins risquée. C'est complètement faux, mais nous l'avons vu faire plusieurs fois. En fait, le scénario moyen n'est qu'un autre scénario, qui peut être un peu plus probable que chacun des 3 scénarios initiaux, mais il ne peut pas réduire ou éliminer le risque. En tant que tel, cela n’est pas en contradiction avec le paradigme de l’investisseur diversifié. Bonne journée.




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Numéro 162 de Octobre 2018

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