 Résumé du ch. 44 : L'actionnariat et l'organisation d'un groupe
La géographie du capital est l'étude de la répartition du pouvoir entre les différents actionnaires ou groupes d'actionnaires. On peut distinguer les grandes catégories suivantes :
- l'actionnariat familial. Il est en déclin, en raison du besoin en capitaux que nécessitent les industries nouvelles et de l'essor des marchés financiers ;
- les business angels qui interviennent au stade le plus risqué de l'entreprise : sa création ;
- les fonds d'investissement (private equity), dont le poids dans l'économie a tendance à augmenter ;
- les holdings financiers en voie de disparition en Europe ;
- les actionnaires institutionnels (compagnies d'assurance, fonds de pension, SICAV…) qui sont de moins en moins passifs ;
- l'actionnariat des salariés. C'est normalement un actionnariat fidèle et peu mobile, véritable pôle de stabilité au sein du capital ;
- les États, sur le retour en Europe et aux USA pour sauver des banques et des constructeurs automobiles, mais en plein essor dans les pays émergents par le biais de fonds souverains.
La cotation en Bourse permet à l'actionnaire majoritaire ou au dirigeant de trouver une certaine liquidité mais l'oblige à avoir une stratégie liée aux paramètres financiers.
Les moyens défensifs de contrôle d'un actionnariat ont tous un coût car ils empêchent les investisseurs de profiter d'opportunités liées au rachat éventuel de l'entreprise. On peut ainsi :
- séparer le pouvoir du capital : vote double, holding de contrôle, société en commandite par actions, actions de préférence ;
- contrôler les changements d'actionnariat : droit d'agrément, droit de préemption ;
- renforcer les actionnaires fidèles : augmentation de capital réservée, réduction de capital, fusion, actionnariat des salariés, bons défensifs ;
- utiliser des dispositions juridiques : réglementations spécifiques, limitation des droits de vote, poison pills, clauses de changement de contrôle.
Au total, la meilleure protection est une performance opérationnelle de qualité et la bonne tenue du cours de Bourse de l'entreprise qui fidélise les actionnaires.
Outre ses effets fiscaux, le choix de l'organisation d'un groupe en filiales ou en divisions s'analyse en termes de contrôle et de structure d'organisation. La cotation des filiales permet au groupe de se financer par capitaux propres sans changement d'actionnariat, mais risque de le transformer en holding financier.
Enfin, retenons que la faible liquidité d'un marché, la constitution d'un groupe en holding, en conglomérat ou l'absence de droits de vote sont autant de sources de décotes pour les titres concernés.
SOMMAIRE
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